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  渡至彼岸,就是一片新天地。

  本刊记者 魏枫凌 / 文

  2020年3月1日正式实施的新《证券法》将新三板定性为“国务院批准的其他全国性证券交易场所”,明确了其场内市场、公开市场和集中市场的定位,奠定了新三板市场健康发展的法律基础。

  根据国务院金融委统一部署,为了充分发挥新三板市场承上启下的作用,加强多层次资本市场的有机联系,证监会按照“成熟一项,推出一项”的节奏,先后发布了《公募基金投资新三板股票指引》、《精选挂牌公司持续监管指引(试行)》(征求意见稿)、《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》等多项涉及新三板精选层的改革措施。

  中信建投证券投行委创新融资部负责人李旭东在接受《证券市场周刊》记者专访时表示,新三板精选层将一部分暂不符合沪深交易所上市门槛、与资本市场“隔岸相望”的中小企业请上船、渡过河、踏上岸,是一次重大的改革创新,而投行从业人员起到的作用就如同行船的“摆渡人”。新三板精选层完善了中国多层次资本市场结构,大大提升了资本市场服务实体经济尤其是中小企业的能力,为中小企业提供了一条渐进式的上市路径。而实际上,能帮助这些具备创新能力和成长潜质的中小企业更上一个台阶,就是帮助中国经济克服当前的困难。

  在李旭东看来,新三板改革措施做到了统筹兼顾融资与投资功能,贯彻落实新《证券法》精神,科学设计制度与规则,强化事中事后监管与市场自律,充分体现了监管部门对市场、法治、专业和风险的敬畏之心。与此同时,身为摆渡人的投行从业人员,对还在观望的企业需全面客观地剖析利弊,把好资本市场入口,对已经上船的企业需尽力做好专业服务,化解融资难题,对已经通过精选层登陆资本市场的企业担起中介机构督导责任,巩固和提升企业可持续经营能力,从而为资本市场服务实体经济贡献证券行业的合力。

专访中信建投李旭东:做好新三板改革中的“摆渡人”

  依法改革的急先锋

  《证券市场周刊》:在中国多层次资本市场体系当中,如何认识新三板精选层的定位?

  李旭东:根据新《证券法》,新三板是“国务院批准的其他全国性证券交易场所”,与证券交易所具有相同功能和法律地位,都为证券集中交易提供场所和设施,设立、变更、解散都要由国务院决定,股份都要集中登记存管,特别是新三板和证券交易所一样,可以组织公开发行证券的交易。因此,新三板公开市场的法律地位得到明确。

  但是,新三板精选层与沪深交易所市场仍然存在一定差异,主要体现在精选层的市场包容性更强、准入条件较为宽松、服务对象发展阶段更早等方面。科创板强调科创硬实力,除了盈利性、研发能力等四方面外,还包括营业收入指标;创业板主要服务于具备一定规模的成长型企业,关注企业利润和收入;新三板精选层聚焦于创新、创业、成长型中小企业、民营企业,可以为尚未达到上市条件的优质成长企业提供融资机会。

  《证券市场周刊》:设立新三板精选层及建立转板上市制度,将如何提升资本市场服务实体经济的能力?

  李旭东:过去的新三板存在投资者门槛高、流动性及融资功能不足等问题,未能有效连接投资者与实体企业,市场功能未充分发挥。沪深交易所则为成熟的公开市场,对于未能达到沪深交易所IPO上市条件的中小企业而言,要么等满足条件直接到沪深交易所IPO上市,要么选择与资本市场隔岸相望,因此资本市场未能有效服务于实体经济特别是众多中小企业。

  本次新三板全面深化改革后,引入公开发行制度,设立精选层及转板上市制度,从而构建了完善的境内多层次资本市场。设立精选层,让企业得以公开发行融资,且降低投资者门槛以提高流动性,解决了过去存在的企业预期及市场制度不匹配问题;设立转板上市制度,成功打破了多层次资本市场之间的边界,让企业根据其自身发展的不同阶段,在不同的板块层次之间挂牌交易,各层次板块协调发展、互联互通,更好地服务处于不同发展阶段的实体企业。

  因此,设立精选层及转板上市制度,是中国资本市场改革的重大举措,进一步完善了中国多层次资本市场结构,大大提升了资本市场服务实体经济尤其是中小企业的能力,为中小企业提供了一条渐进式的上市路径。

  《证券市场周刊》:在涉及新三板精选层的相关改革措施当中,新《证券法》的立法精神是如何得以体现的?

  李旭东:此次涉及新三板精选层的相关改革措施,各方面均充分体现了新《证券法》的立法精神。尤为突出的一点,是对新《证券法》注册制的积极靠拢。虽然《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》明确了不同市场和板块分步实施注册制,但随着《证券法》的修订,发行股票关于“具有持续盈利能力”的要求更改为“具有持续经营能力”,并顺应国家关注资本市场对民营企业的扶持的政策,本次新三板精选层改革成为急先锋,挂牌企业进入精选层前公开发行的审核由股转公司先行审核再报证监会核准的安排,以及相关发行条件、审核时间、审核规则、公开发行等细节的明确,均使精选层发行与挂牌实际上具备了注册制的灵魂。

  其次,新《证券法》明确将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所等层次,在法律上进一步明确了新三板的“全国性证券交易场所”,而本轮对新三板精选层的改革,明确符合条件的创新层企业可通过公开发行并在精选层挂牌,精选层实施连续竞价交易机制,且股票交易、信息披露、禁止的交易行为、投资者保护等内容大体与A股相关规定保持一致,并且规定了精选层企业到沪深交易所转板的若干条件,这将使得新三板精选层成为场内交易场所,极大提升精选层企业股票的流动性预期,这也呼应了新《证券法》关于新三板全国性证券交易场所定位的命题。

  再次,精选层改革亦响应了《证券法》关于投资者保护、加大惩戒力度方面规定的修订方向,压实中介机构责任,着力提高挂牌公司信息披露质量和公司治理水平,要求信息披露真实、完整、准确,在公司治理重点领域加强联合监管,并进一步明确了按《证券法》对相关违法行为进行处罚。

  股权投资的新配置

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